在产业周期变化与政策逆周期布局影响之下，固收市场的超额收益获取难度不断加大。一方面，债券利率波动变小，超额的挖掘空间也变小；另一方面，投资者结构在发生变化，在理财产品打破刚兑、走向净值化之后个人投资者客户不断涌入，占比持续提高。

　　在长城基金副总经理兼债券投资部总经理、固收投资总监张勇看来，如今的固收投资更讲究团队作战，要建立科学合理的跨部门协作机制，打造具有战斗力的固收团队。

　　投研协同 团队作战

　　固收投资更需团队作战，深耕债市20余年的张勇对此颇有感触。他表示，随着债市迅速发展，债券品类和数量不断扩容，交投日渐活跃，同时债市波动区间越来越窄，对投资精细化要求与日俱增，基金经理的投资管理也更加依托整个投研团队。

　　“基金经理与研究员合力协作，才能产出更有深度、有价值的研究成果，并服务于整个固收条线，甚至提供给权益条线做参考。”张勇认为，建立科学合理的投研协同机制，才能更好地发挥研究驱动投资的作用。

　　合力之下，长城基金固收团队已经打了不少漂亮仗。以2023年城投债投资操作为例，张勇谈到，“去年下半年国家化债举措出台，信用研究小组敏锐捕捉到市场层面的微观变化，快速向基金经理传递了投资建议，为长城基金固收产品去年取得良好业绩做出了较大贡献”。

　　敬畏市场 时刻警惕

　　风险管理是投资业务发展最重要的前提。在张勇看来，固收投资的核心是管理风险，因此团队始终将风险控制放在首位。

　　近年来，债券市场曾数次“暴雷”，张勇认为，所谓的“雷”，是驱利市场发展的必然产物，基金管理人的核心工作就是控制和管理风险，尤其要认识到，随着固收产品管理体量越来越大，防范信用风险的难度也会越来越大，而尽力“避雷”就要在投前做好充分研究，投中进行密切跟踪，一旦发现问题要及时应对。

　　结合当前的债券市场，张勇认为，从宏观基本面来判断，今年债券市场大概率比较平稳，“当债券收益率到了比较低的位置，投资上就不能过于激进，要谨防风险。虽然我们预计债市走势会比较平稳，但风险总归是处于持续积累的过程中，要更加重视风险。”张勇表示，接下来要注重流动性保护，以应对预期之外的事件。

　　适度降低收益预期

　　2023年债市走牛，债券基金规模稳步上升，今年债市是否还会走牛？又有哪些机会？

　　张勇认为，对于债券市场，关键要把握政策出台的节奏。“宏观资产负债表的修复并非一蹴而就，稳增长政策仍会陆续出台，在‘政策储备上打好提前量、留出冗余度’的基调下，预计宏观政策仍然根据经济基本面的修复节奏相机抉择，因此对于宏观政策节奏的把握更加重要。对于货币政策、财政政策的预期与落地情况，将决定债券投资的胜率与节奏。”

　　从券种角度，张勇表示，主要关注三大机会。

　　一是短久期利率债的阶段性机会。当前长端利率被压低、期限利差明显收窄，且长端波动较小，使得短端利率债的配置和交易价值都有所凸显。

　　二是地方政府一般债的配置机会。资本新规落地后，地方政府一般债在资本占用方面较地方政府专项债有成本优势。

　　三是二级资本债的交易机会。作为银行补充资本金的主要手段之一，二级资本债可能迎来显著扩容，有望阶段性推升二级资本债收益率。在供给压力下，二级资本债回调较多时，可以积极关注。

　　不过，张勇也表示，在投资管理中，应对比预测更重要，“市场的转折性变化往往难以预料，在其发生时能够及时有效地给出应对方案和判断决策，才是做好业绩的根本。我相信市场、经济、政策、市场情绪都是有周期的，作为基金经理，首先要认识周期，分析周期，然后是应对周期，真正的难点是应对周期。”

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